從2020年開始，冠脈支架、封堵器、除顫器紛紛開啟全國性帶量采購，起搏器、球囊、電生理等耗材省級區域及以上采購試點方案不斷出臺，常態化集采無疑對心血管行業造成了巨大的沖擊。面對政策壓力的和逐漸成熟的市場，心血管賽道還有多少價值？未來將會如何發展？賽道內企業要怎樣應對風險？是大家最為關注的問題。為了弄清心血管行業未來該如何破局，蛋殼研究院調研了多家心血管相關企業，結合研究院過往的研究內容，制作了本次報告，試圖從行業現狀、行業價值、未來趨勢三大維度解析新局勢下的心血管行業。

我們認為：

1、 心血管行業市場廣闊且呈增長趨勢，技術迭代快速，一級市場持續看好，賽道價值仍在。

2、集采雖然壓縮企業利潤，但并未擊穿出廠價，帶量的同時省去銷售費用，中長期來看，有利于龍頭企業的發展。

3、未來重點聚焦瓣膜和心衰管理領域，三尖瓣、人工輔助心臟最具看點。

4、技術升級、多元創新是破局關鍵?？晌罩Ъ?、沖擊波球囊技術、反流TAVR瓣膜、可降解封堵器、無導線起搏器、PFA消融系統、VAD、心房分流器等創新技術值得關注。

?行業現狀：集采之下，

心血管行業已逐漸走向成熟

集采常態化：冠脈率先全面集采，其他領域也開啟地方性集采

根據蛋殼研究院整理的集采信息可知，除支架、封堵器、除顫器已被納入國家集采名單外，起搏器、球囊、電生理等領域也已開啟了地方性集采，平均產品價格降幅高達50%至90%，未來或將實現心血管耗材全面集采。

心血管耗材集采信息統計

資料來源：蛋殼研究院根據公開資料整理

國產替代加速：技術不斷突破，市場占有率提高

國內廠商已在多個領域打破進口壟斷，市場占有率逐漸提高，尤其是冠脈支架和球囊行業，國產化率高達80%和40%。除了受集采政策的推動影響，更重要的是，國內外技術端的差距已逐漸縮小。

玩家格局逐漸清晰：從百家爭鳴到龍頭初顯

國內已涌現一批龍頭企業，隨著樂普、微創、先健、沛嘉等公司陸續上市，心血管領域已有十余家上市公司，資金持續向頭部企業聚集，國內心血管領域已從之前的百家爭鳴進入新的競爭格局。從上市情況來看，樂普、微創巨頭地位依然無法撼動。

國內十大心血管上市公司市值（截至2022年6月10日）

資料來源：蛋殼研究院根據公開數據整理

? ?行業價值：價值依在，

未來瓣膜、心衰管理最具看點

價值分析：行業天花板高，一級市場持續看好

患者診療需求剛性，并持續擴大，市場廣闊。患者群體基數大且死亡率高，據統計，國內心血管現有患者人數高達3.3億。同時，國民生活方式的變化、人口老齡化的加速，不健康的生活作息加劇了心血管發病率，心血管患者數量逐年增加，并呈現年輕化趨勢。未來，心血管高值耗材市場規模將保持16%以上年復合增長速度。

臨床需求仍然存在，技術持續迭代。從技術端來講，瓣膜、心衰等領域技術尚不成熟，冠脈、起搏器等相對成熟的領域臨床需求未完全滿足，產品仍在不斷優化。以冠脈為例，鈣化問題依舊突出，常見鈣化旋磨裝置操作難度大，使用率小于1%。

從資本端來看，一級市場持續看好心血管賽道。根據蛋殼研究院不完全統計，2021年至2022年5月，心血管行業共發生38例融資事件，總融資金額高達百億元，賽道熱度仍然很高。

心血管一級市場融資情況（2021年至2022年5月）

重點關注方向：二、三尖瓣最具看點，心衰管理長期看好

瓣膜行業價值突出，三尖瓣領域或能彎道超車。瓣膜目前市場占比較小，但發展快速。根據蛋殼研究院整理數據，我國瓣膜年復合增長率高達33%，預計2025年市場規模將超過50億元，增量空間非?？捎^。同時，瓣膜是心血管行業少數還未集采的領域，并且中短期內很難實現集采。參照冠脈支架集采時的情況，國內每年支架使用量超130萬個，國產化率高達80%以上。而瓣膜領域國產化率低，并且技術壁壘極高，仍存在技術空白，過早集采將造成國內價格內卷嚴重，嚴重打擊企業自主研發創新能力。

中國人工瓣膜行業規模（億元）

數據來源：蛋殼研究院